為了拯救美國的金融系統(tǒng)，美聯(lián)儲在短期內(nèi)大量的釋放流動性，這對于經(jīng)濟基本面確實沒有什么幫助，也會在遠期造成更多的通貨膨脹風險，然而這可能是美聯(lián)儲在危機中唯一的選擇。而流動性陷阱早就已經(jīng)出現(xiàn)在歐債危機之后了，美聯(lián)儲的流動性釋放也處于流動性陷阱當中。
一、美聯(lián)儲為何要進行如此龐大的貨幣超發(fā)？正如我們最近所看到的那樣，美國的金融市場特別是股票市場迎來了2008年金融危機以來最為嚴重的波動，甚至如果從下跌的速度來看，還是歷史上絕無僅有的一次。在這種情況下，美聯(lián)儲被迫放棄了美元幣值的信用，進行了貨幣流動性的大量釋放。
除了降息到0的水平以外，美聯(lián)儲重新開啟了7000億美元的量化寬松，并且承諾進行超過15萬億的回購。這還不是美聯(lián)儲全部的工具，在美股兩周內(nèi)熔斷4次之后，美聯(lián)儲重新開啟了商業(yè)票據(jù)購買，并宣布進行無限量的量化寬松，全面接受幾乎所有的風險資產(chǎn)。圖為美聯(lián)儲目前釋放的寬松工具。
美聯(lián)儲如此拼命也是有原因的。目前美國股市的動蕩，雖然表面上來自疫情的沖擊，但是這與美國金融市場的風險積累密切相關(guān)。早在金融危機之后，由于美聯(lián)儲大量通過qe釋放流動性，市場上借貸的成本不斷降低，造成金融市場的風險逐漸積累，最終在2019年年底的時候，造成了美國企業(yè)債風險高企和股市泡沫程度較高兩個風險因素。圖為美國股市的泡沫已經(jīng)堪比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前的程度。
也就是說即便沒有疫情的沖擊，美國接下來發(fā)生經(jīng)濟危機的可能性非常的大，而疫情提前戳破了美股泡沫，這樣迅速的下跌，可能會繼續(xù)發(fā)生連鎖反應(yīng)，戳破企業(yè)債的風險，導致債務(wù)危機發(fā)生。
在3月9日美股第1次熔斷的時候，雖然全球的資產(chǎn)都遭受了拋售，但是美國國債的價格卻反而上漲，證明全球的資金正在回流美國。而3月12日美股第2次熔斷的時候，連國債的價格都出現(xiàn)了下跌，證明金融機構(gòu)手中對現(xiàn)金流的饑渴程度已經(jīng)達到了頂峰。如果美聯(lián)儲不能立即行動，切斷股票市場向其他金融系統(tǒng)傳導的風險渠道的話，那么美國高風險債務(wù)的利差，會迅速導致債務(wù)違約，債務(wù)危機會將美國經(jīng)濟拉到另一個深淵里。
而美聯(lián)儲的行動也產(chǎn)生了效果，再宣布無限量量化寬松接盤所有風險資產(chǎn)之后，美國的信用債利差逐漸平緩化了。如圖。
二、美聯(lián)儲的貨幣超發(fā)無助于美國經(jīng)濟。可以說美聯(lián)儲如此快速的行動，對于美國的金融系統(tǒng)而言是一個有利的幫助，但卻沒辦法幫助美國經(jīng)濟避免觸底的風險。
這是因為疫情對于美國經(jīng)濟的沖擊本身是一次短期的需求抑制，也就是說疫情主要是通過阻斷大家消費的能力，而對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊的。
而美聯(lián)儲無論是進行降息，還是更多的貨幣超發(fā)，都是通過提高通貨膨脹和資產(chǎn)價格，進一步增加人們的投資意愿，從而對經(jīng)濟進行支持。但是這里的矛盾在，于當需求抑制是一個剛性事件的時候，比如說疫情的阻斷，那么即便是資產(chǎn)價格被抬升，投資也不會進入到實體經(jīng)濟領(lǐng)域。圖為未來美國面臨的失業(yè)率上升風險在債務(wù)比例上升的同時依然存在。
這就相當于我被疫情隔離在家里了，即便你往我手上塞1000塊錢，我也不會走出家門進行消費一樣。最終收益的只能是虛擬經(jīng)濟，特別是股市和其他的金融資產(chǎn)，而不是實體經(jīng)濟。
美聯(lián)儲所做的是通過大量的貨幣超發(fā)，避免金融市場產(chǎn)生2008年那樣的金融危機，而對于疫情影響下的經(jīng)濟觸底而言，美聯(lián)儲可以采取的措施實在太少了，只能通過與財政部的配合進行更多的經(jīng)濟刺激計劃而已。而且美聯(lián)儲針對金融市場采取如此大規(guī)模的流動性釋放，會在一群過去之后對整體全球經(jīng)濟帶來更為嚴重的通貨膨脹風險。圖為美聯(lián)儲計劃與財政部配合進行2萬億財政刺激的措施。
三、美聯(lián)儲的貨幣超發(fā)會導致全球陷入流動性陷阱當中嗎？簡單來說就是不會的，因為世界早就已經(jīng)處于流動性陷阱當中了。
在2008年以后，美聯(lián)儲開啟了史無前例的三輪量化寬松，數(shù)以千億的美元直接流入了全世界的資本市場當中，這造成了全球的通貨膨脹和貨幣貶值，以及在那之后貨幣刺激政策開始逐步失效。圖為美聯(lián)儲的量化寬松釋放。
美聯(lián)儲的量化寬松，疊加了歐日央行的負利率，這些主要流通貨幣流動性釋放，造成了全球資產(chǎn)的泡沫增長，這也是為什么在2009年之后全球的股市特別是發(fā)達國家股市出現(xiàn)了明顯的泡沫的原因。
而主要央行的貨幣政策在這樣龐大的流動性基礎(chǔ)上逐漸失效，歐日央行的負利率就并沒有得到理論上的對經(jīng)濟的刺激。
而現(xiàn)在即便是美聯(lián)儲降息為0，美國的股市仍然處于動蕩當中，經(jīng)濟下行也并未終止，在這一次衰退之后，美聯(lián)儲非常有可能考慮負利率和負利率國債的政策了。圖為美聯(lián)儲100個基點的降息，已經(jīng)是史上最強，但仍然沒有達到應(yīng)有效果。
綜上，美聯(lián)儲進行的貨幣超發(fā)，也就是流動性釋放，主要是針對目前疫情沖擊之下，美國金融體系的風險阻斷了股市下跌，對于其他金融資產(chǎn)的風險傳導途徑。但是無論是降息還是其他的流動性釋放，暫時對經(jīng)濟都沒有太多的幫助，只能夠穩(wěn)定金融體系而已。在這之前全球的流動性陷阱早已經(jīng)實行，這也稀釋了一部分美聯(lián)儲貨幣政策所能達到的效果。
會造成流動性陷阱。
首先解釋什么是流動性陷阱。根據(jù)凱恩斯的理論，人們對貨幣的需求由交易需求和投機需求組成。在流動性陷阱下，人們在低利率水平時仍愿意選擇儲蓄，而不愿投資和消費。此時，僅靠增加貨幣供應(yīng)量就無法影響利率。如果當利率為零時，即便中央銀行增加多少貨幣供應(yīng)量，利率也不能降為負數(shù)，由此就必然出現(xiàn)流動性陷阱。
再來看看，疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲的一系列操作：
3 月3 日，美聯(lián)儲緊急降息50Bps，同時下調(diào)超額準備金率（IOER）50bps；
3 月13 日，美聯(lián)儲進行巨量定期逆回購操作；
3 月15 日，美聯(lián)儲再次降息100bps，同時降低存款準備金率至0%，并啟動7000 億美元量化寬松計劃。
3 月23 日，美聯(lián)儲宣布將不限量按需買入美債和MBS，并將MBS 的范圍擴大至機構(gòu)
商業(yè)資產(chǎn)抵押債券。同時，聯(lián)儲公開市場委員會還將繼續(xù)提供大規(guī)模的隔夜和定期回購協(xié)議操作。
可見，美聯(lián)儲不僅將利率將至0%（此時市場已經(jīng)達到了凱恩斯說的“流動性陷阱”），還無限制的向金融市場投放貨幣（此舉是防止市場進行擠兌，資金產(chǎn)生流動性危機，和流動性陷阱不是一個概念）。
不要以為這世界上每個國家民眾對生存環(huán)境的理解都跟中國一樣，比如以色列，很多人覺得以色列周邊，什么黎巴嫩、巴勒斯坦、敘利亞等天天打仗，但你要問以色列人，這樣不危險嗎？以色列人會告訴你，他們要是不亂，那我們就不安全了，所以誰弱我們就支持誰，越亂越好。
再比如阿富汗，被稱為帝國墳場，在塔利班這種組織眼里，打仗就是工作，老子死了兒子接著打，所謂“你們有手表，我們有時間”，一代一代打下去，不打仗就相當于失業(yè)了，你說美國能贏嗎？
所以，在理解很多國際問的時候，你要單純拿我們自己的認知去理解其它國家的民眾和政府，恐怕是要犯常識性錯誤的。
在很多美國人眼里，如果不讓聯(lián)邦政府出去搞事情，那白宮的官員就會把手伸到美國國內(nèi)，就會擴大自己的權(quán)力，插手州的事務(wù)你。你不讓特朗普政府去跟中國對抗，難道讓他天天討論禁槍？墮胎？同性戀？這些都是可以撕裂美國社會的話題。
所以，只有海外事情足夠多，聯(lián)邦政府足夠忙，他們就無暇顧及國內(nèi)，民眾呢，時不時給白宮一點掌聲，給足他們政治榮譽，他們就會更加賣力的去外面搞事情，這樣美國民眾就可以更加自由的自己干自己的事情了。
奧巴馬在全球很多人眼里，是個了不起的總統(tǒng)，有涵養(yǎng)，意志堅定等等，但是美國人對奧巴馬的評價并不高，原因很簡單，很多美國人認為，奧巴馬把更多的時間放在了國內(nèi)，什么為同性戀背書，支持墮胎等，讓很多保守派很是惱火。
所以特朗普這種，對外口無遮攔，到處惹事生非，對內(nèi)美國人自己做啥都沒意見的總統(tǒng)，實際上是最符合美國人對聯(lián)邦政府定位的總統(tǒng)。
也就是說，聯(lián)邦政府的官員，在全球各地煽風點火，制造沖突矛盾，甚至開戰(zhàn)等等，這在我們中國人看來，似乎是給美國人惹麻煩，但在很多美國人眼里，這才是聯(lián)邦政府應(yīng)該干的事情，只是別把事情鬧得太大就好。
所以我們光注意到了美聯(lián)儲、美元和美股，卻忽略了美國社會。這次疫情在美國的發(fā)酵，跟恐怖襲擊、戰(zhàn)爭、金融危機都不同，它意味著聯(lián)邦政府必須對國內(nèi)來實施管制，聯(lián)邦政府的對手變成了美國人自己。于是美國人就要讓渡個人權(quán)利，可能會被隔離，可能會被軍事管制，可能會被限制人生自由等等。這將會讓美國人很不適應(yīng)，這意味著聯(lián)邦政府有足夠的理由來介入民眾的個人生活，這是很多美國人難以接受的。
比如911、對外戰(zhàn)爭、金融危機等，其實大家日常生活還是該干嘛干嘛，該聚會聚會，該看電影看電影，該打球就去打球等，對個人的活動沒有影響，也沒有在國內(nèi)擴大聯(lián)邦政府的權(quán)利。
所以，這次疫情，挑戰(zhàn)的是美國人自建國以來深入人心的價值觀體系，遠比一般的戰(zhàn)爭等恐怖。只是這種心理活動，不會表現(xiàn)出來，因為這種心理活動是極其矛盾的，一方面希望政府有所作為，但另一方面又擔心管的太多，以后尾大不掉。
當然，疫情對美國人造成的影響，不僅僅是這種矛盾的心理壓抑，因為這還不足以讓美股徹底崩盤，也不足以讓美聯(lián)儲和白宮為了救市一夜之間打光所有子彈。
下面我們再來說說，除了心理層面的巨大影響，疫情對美國經(jīng)濟造成了哪些現(xiàn)實影響。
美國經(jīng)濟經(jīng)過了兩百多年的統(tǒng)一發(fā)展，以及反復競爭和強化，其最為繁榮的產(chǎn)業(yè)，附加值之高、壟斷性之強、在全球競爭力之獨一無二、對美國經(jīng)濟的貢獻之高，是我們中國老百姓難以想象的。
接下來我就來告訴你，疫情是如何影響美國這些重要產(chǎn)業(yè)的。
美國GDP總額高達20萬億美元，是日本的四倍，中國的1.5倍，這里面占比最大的產(chǎn)業(yè)可能很多人是想不到的，既不是華爾街的金融行業(yè)也不是納斯達克的科技公司。在20萬億美元的GDP里面，排第一的是文化與娛樂產(chǎn)業(yè)，貢獻了超過8萬億美元，占比超過了40%。好萊塢，漫威這些文娛巨頭就是這個產(chǎn)業(yè)的代表。
這里面就包括影像、賽事、娛樂、刊物、文化用品、文化旅游等產(chǎn)品的設(shè)計、制作、發(fā)行等。
與中國經(jīng)濟總量實打?qū)嵏沙鰜淼牟煌?，美國?jīng)濟總量居然是玩出來的。
而受疫情影響最大的就是這些產(chǎn)業(yè)，NBA、橄欖球等賽事全部停擺，迪斯尼等關(guān)門，拉斯維加斯賭場停業(yè)，電影院關(guān)閉，《花木蘭》《速度與激情9》等撤檔，《碟中諜》等停拍，50人以上的聚會被禁止，全球發(fā)布旅行禁令等等。
這對于普通美國人來說，是絕對的災(zāi)難，毫不夸張的說，停掉這一切，對于一些美國人來說，可能都失去了活著的意義。不看比賽，不看電影，不讓聚會，活著還有什么意思？這真不是開玩笑，你看美國的國寶，股神巴菲特，都90歲了，也還說不會因為疫情取消旅行計劃。
這次疫情對美國經(jīng)濟帶來的現(xiàn)實影響，將遠遠超過中國，因為中美經(jīng)濟當中各產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)和占比有非常大的不同。文化娛樂產(chǎn)業(yè)占美國GDP的比例超過40%，但該產(chǎn)業(yè)占中國GDP的比重還不到5%，其產(chǎn)值還不足美國的十分之一。
所以你就知道美國股市為什么要在管制加強之際，出現(xiàn)五次熔斷了。因為這種管制對美國經(jīng)濟的傷害，比恐怖襲擊還要恐怖。
在美國發(fā)動阿富汗、伊拉克等戰(zhàn)爭期間，你去看看美國人的生活和消費，根本就沒有受到影響，很多人連阿富汗在哪都不知道。就算2008年的金融危機，華爾街一些人都跳樓了，但并沒有終止美國人的文化娛樂活動，也就是說占經(jīng)濟40%的產(chǎn)業(yè)更加活躍，所以是可以通過穩(wěn)定金融市場，迅速恢復經(jīng)濟的。但是這一次，文化娛樂產(chǎn)業(yè)很受傷，光靠穩(wěn)定金融恐怕是搞不定的。
再來看看占美國GDP第二大比重的行業(yè)，可能你還是想不到，美國GDP里面，僅次于文化娛樂的，是建筑和房地產(chǎn)，占GDP的比重超過17%。
中國建筑和房地產(chǎn)行業(yè)大家感覺肯定是很重要，房價十年里翻了十倍，政府靠土地財政等等，但建筑和房地產(chǎn)行業(yè)占中國GDP的比重還是沒有美國高，中國只有13%。中國房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)值還不足美國的一半。
美國房地產(chǎn)行業(yè)，本身就是一個國際市場，全球每年有超過2000億以上的房產(chǎn)投資資金，流入了美國市場，美國房地產(chǎn)市場占全球海外房產(chǎn)投資市場的三分之一，是全球最大的房產(chǎn)投資目標市場。
而疫情對房地產(chǎn)行業(yè)帶來的影響更大，你看看中國，2月份全國房產(chǎn)市場，幾乎是零成交。隨著旅行禁令等的持續(xù)，美國房地產(chǎn)市場同樣陷入戛然而止的境地。
另外，要知道，美國的文化娛樂，以及房地產(chǎn)行業(yè)，最大的支撐和最終的受益者是華爾街，是金融業(yè)，這里面包括信用卡消費貸市場，股票市場，保險市場等等，尤其是房貸市場，占金融業(yè)的規(guī)模更大。
于是，最近銀行股跟著閃崩，僅昨天一天之內(nèi)，美國銀行跌超15%、摩根大通跌11.7%、富國銀行跌近11%。而金融行業(yè)，對于美國經(jīng)濟來說，占比僅次于文化娛樂和房地產(chǎn)行業(yè)，是美國經(jīng)濟的第三大支柱，更主要的是，金融行業(yè)是美國經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的核心，一旦出問題，意味著美國所有的救市政策，將失去傳送工具。
所以后面的事兒你們就都知道了，美聯(lián)儲繞開銀行自己下場了。很多人覺得美聯(lián)儲一次性打完所有的救市子彈，給市場傳達了一個非常不好的信號，那就是可能市場沒有那么嚴重，被美聯(lián)儲這么一搞，反而把大家給嚇著了，市場更恐慌了。其實普通人看到的風險，跟美聯(lián)儲看到的風險是不一樣的。普通人如果經(jīng)歷一次搶劫，可能就是世界末日，但美聯(lián)儲不會因為一個人遭遇搶劫，就下調(diào)利率。
疫情給美國經(jīng)濟帶來的傷害，是整體性的，雖然一般人一時半會感受不到，但是對美國的傷害卻十分巨大。
對比來看，中國經(jīng)濟里面，占比最大的三個行業(yè)分別是，電子和專業(yè)設(shè)備制造業(yè)、化工和石油行業(yè)、汽車制造業(yè)，分別是23%、20%和10%。這些行業(yè)受疫情的影響沒那么大，中國兩周前制造業(yè)就已經(jīng)復工復產(chǎn)了，但你看文化娛樂業(yè)都開業(yè)了嗎？至少我沒有看到體育賽事、演唱會、電影院等開業(yè)。所以疫情對服務(wù)業(yè)占比異常高的美國經(jīng)濟，影響更大。
你去看2003年的非典，中國內(nèi)地最嚴重，但中國恢復經(jīng)濟用了不到三個月，而旅游等服務(wù)業(yè)占比較高的香港和新加坡卻超過16個月。
所以雖然我們現(xiàn)在很困難，但是大洋彼岸的美國其實更加困難，疫情帶來的影響仿佛是為美國量身定做，精準的覆蓋到了美國GDP占比前三的行業(yè)，我們中國尚且如此難受，美國遭的罪光想想就讓人感覺牙疼了。
